核心观点
金融业体量上升但效率下降
虽然目前我国金融业增加值占GDP比重已接近甚至超过美日，但这个量的赶超并未反映金融业服务实体经济的能力，却反映了其中蕴藏的风险。金融业增加值由融资服务增加值和中间服务增加值组成。其中融资服务中信贷占比较大，中间服务增加值仅反映金融活动的多少，在投机活动频繁时期往往有较高表现（比如年）。金融增加值占GDP比重的上升也反映了金融业服务实体经济的效率下降。作为主要融资手段，贷款对经济增长的边际贡献率一直在下降，年我国的贷款产出率（GDP/银行对企业和居民信贷余额）已降至0.64%，而同期美国和日本的贷款产出率分别为2%和1.1%。
金融资产结构与金融业务结构不匹配
年我国证券业总资产不及银行3%、保险业总资产不及银行7%，两者加起来不及银行总资产的10%。但非存款的金融产品规模已直逼存款业务。金融机构结构与金融市场结构极不相称。根据央行口径统计，截至年末，大资管产品已超过万亿元人民币（部分重复计算），相当于同期存款余额的2/3。剔除交叉持有的因素后，各行业金融机构资产管理业务总规模约60多万亿元，也超过了银行存款余额的1/3。
直接融资比重却较低
虽然非存款等金融产品规模已经直追存款，但大量资金充当了“类贷款”和在金融体系类循环，直接融资占企业融资的比例却并不高。一直以来我国企业直接融资的比例都徘徊在较低20%左右，年虽有较明显提升（达到45%），但仍远低于美国（90%以上）、日本（60%以上）、韩国（70%以上）的水平。随着我国服务业对GDP贡献过半，经济结构更加“轻质化”，同时也越来越强调“科技”、“研发”，“创业”、“创新”，市场对直接融资的需求只增不减。
严监管后更需发展资本市场提升金融服务效率
随着我国居民资产不断增长，金融行业制度建设加快完善，未来对标准化、规范化金融保险产品的配置将长期趋升。短期严监管对于资管乱象无疑打击巨大，但长期来看，规范是发展的前提，穿透式、协调式的综合监管、行为监管、功能监管更适合目前金融业混业经营现状。虽然非标准化业务和产品面临收缩，但在投融资需求都趋升的大背景下，却为标准化、规范化的金融产品提供了广阔的增长空间。要提高金融服务效率，严监管、减少资金“内耗”、降低风险是第一步，下一步更需大力发展资本市场，提升金融服务实体效率。
来源：《宏观研究报告：发展资本市场、提升金融效率——金融业的供给侧改革》
作者：银河证券宏观分析师童英、许冬石
证书编号：S1、S3
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